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华创宏不雅
2025/10/16
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9月物价数据点评：合座价钱角落改善
1、9月物价角落改善。CPI同比从-0.4%回升至-0.3%，预期-0.1%，CPI环比0.1%，合适季节性；核心CPI同比络续上行至1%。PPI环比0，预期-0.1%，昨年低基数影响下，PPI同比从-2.9%彰着收窄至-2.3%。
2、三季度GDP平减指数角落改善。3季度CPI同比-0.2%，较2季度的0有所下行，但主要受食物和动力牵累，核心CPI同比为0.9%，高于2季度的0.6%。3季度PPI同比为-2.9%，好于2季度的-3.2%。3季度商品房销售均价同比角落回落。概述来看，受益于PPI和核心CPI的上行，3季度GDP平减指数或从-1.2%回升至-0.9%，有助于口头增长企稳。
3、CPI中重心见原：1）估算核心商品（非动力的工业奢华品）环比从0升至0.5%，耐用品中，汽车、家电和手机等价钱的环比改善趋缓，但受外洋金价高潮影响，国内金饰品价钱高潮6.5%；非耐用品中，酒类价钱下落0.3%，基本合适畴前五年环比季节性，但较畴前两个季度角落好转。2）受暑期界限和中秋节较往年错月的影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价钱下落。3）医疗处事价钱矫正影响持续体现，医疗处事价钱高潮0.3%，最近6个月，月均高潮0.33%。
4、PPI环比连气儿两个月持平，此前则连气儿8个月下落。从行业来看：1）政策影响下，部分行业供需结构改善带动价钱企稳或高潮，主若是煤炭、钢铁、非金属矿物、光伏和锂电。光伏开拓及元器件制造价钱由下降0.2%转为高潮0.8%，锂离子电板制造价钱下降0.2%，降幅较上月收窄0.3个百分点。2）输入性成分影响国内石油联系行业价钱下降。3）假想机通讯电子（-0.2%，前值-0.2%）、汽车制造（-0.5%，前值-0.3%）价钱依然偏弱。
核心CPI同比上行的原因和启示
本年以来核心CPI同比逐月上行，从1-2月平均的0.3%（春节错位，归拢不雅察），回升至9月份的1%。是昨年3月份以来初次回到1%区间，如果剔除春节错位的影响，则是2022年7月以来初次回到1%的区间。
动身点，核心商品是核心CPI同比回升的主要拉动。核心CPI可分为核心商品、房租、除房租外的核心处事。本年以来核心商品价钱同比彰着回升，9月为1.8%，续创2021年以来新高，房租同比在0隔邻，除房租之外的核心处事价钱同比在1%高下波动。咱们估算核心商品、房租、除房租外的核心处事对岁首以来核心CPI同比回升的孝顺分离约0.61、0.05、0.11个百分点（估算有残差）。
其次，核心商品价钱同比的回升有三个成分影响：第一，受益于奢华品换新政策和产能处治成效显露，家用器具（家电）价钱同比从-3.4%升至5.5%，创2002年少见据以来新高，交通器具（汽车）价钱降幅收窄，两者的角落拉动分离约0.5和0.4个百分点。第二，金价高潮，金饰品价钱的角落拉动约0.2个百分点。第三，其余未公布数据的细分项，总共的角落拉动约有0.6个百分点。
临了，从上述不错得到的三个启示是：第一，奢华品换新政策不仅对社零奢华起到较大拉动，也促进了价钱回暖。近期政策过问资金投放尾声阶段，社零奢华和价钱出现一定波动。换新政策针对制造业的“需求端”，兼顾短期需乞降中期供需矛盾。从这点来看，来岁约略率还会不息。第二，未公布的核心商品细分项主要包括产品隐蔽、家居品和日用杂品、进修用品、文化文娱用品、腕表箱包等等，标明广谱的奢华价钱可能并莫得单一CPI读数进展得那么偏弱，或也侧面印证了咱们从企业和住户入款增速剪刀差自昨年四季度以来持续回升中得到的论断，即经济轮回正在持续改善。第三，鉴于房租在核心CPI中的权重占比拟大，房租增速核心的配置（当今尚未回升），对中期维度上的核心CPI同比的核心上移至关迫切。
风险辅导：长入大市集政策程度的不笃定性，数据估算有弱点。
具体本色详见申报《【华创宏不雅】核心通胀三年后再回1%——9月通胀数据点评
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华创轻工纺服
2025/10/16
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登康口腔：渠谈拓展+产品升级，国货口腔龙头乘东风而上。登康口腔是国内当先的抗敏牙膏赛谈龙头，旗下领有“医研+专研+预护+基础”四大平台，核心品牌“冷酸灵”2024年在抗敏锐细分赛谈零卖市集份额为64.7%。比年来，公司通过高端化政策和全渠谈布局终了稳当增长，2024年终了营收15.6亿元，同比+13.4%。
口腔照管：品类熟谙度高，行业偏存量竞争，线上渠谈迫切性突显。当今基础清洁类口腔照管产品需求量基本趋于证据，线上渠谈份额稳步普及，兴味电商平台成迫切增长引擎。刻下牙膏行业花式松动，2021年我国口腔照管行业CR5/CR10市集份额总共为48.5%/53.7%，较2015年（58.0%/72.3%）下滑。其中，原土品牌凭借天真是市集动作和机敏的渠谈瞻念察力，快速霸占抖音等新兴渠谈，显露了诸如各半、usmile、敬修堂和徐海莉等新锐品牌。中长久视角下，国货物牌加速崛起，细分赛谈成竞争新焦点，持续看好行业花式重塑。
核心竞争力：国民口腔照管龙头，产品迭代与渠谈翻新稳步鼓吹。1）产品：冷酸灵品牌凭借价钱带卡位，渠谈深度下千里和原土化营销创新终显然与感奋达品牌的错位竞争，奠定了国民牙膏品牌的市集面位。同期，公司借助抖音渠谈起势，衔尾达东谈主破圈，收效打造医研大单品，当今里面已形成熟谙推爆品模式，中长久成长动能充沛。2）渠谈：线下渠谈依托于独到的县域开发模式，收效布局下千里市集；并逐渐加速社区团购和即时零卖渠谈布局，持续挖掘市集增量。线上渠谈则把执本色电商红利，加速爆品栽植，改日流量有望向线下渠谈溢出，带动全渠谈稳当增长。3）品牌：“冷酸灵”四肢中国度喻户晓的国民品牌，领有杰出三十年的品牌历史和深厚的奢华者信任基础。其“冷热酸甜，思吃就吃”的告白语深切东谈主心，收效地将品牌与“抗敏锐”这一核心功能深度绑定，形成了宏大的品牌联思和市集领略度。
风险辅导：行业竞争加重，新品实行不足预期，渠谈拓展不足预期。
具体本色详见申报《【华创轻工纺服】登康口腔（001328）深度商量申报：冷酸愈万象，登峰淬新天》
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【华创宏不雅】金融数据映射的经济与股市的变化——2025年9月金融数据点评
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